外延式扩张见效,白云山距离“千亿市值梦”还有多远?

8月22日晚,白云山发布2019年上半年业绩。公司实现营业收入翻倍,扣非净利润增长4成。值得注意的是,其中大商业板块贡献总营收的60%,且同比上期增长386.98%。而自公司将广州医药公司纳入合并范围后,公司在2018年财报中,大商业板块同样实现了暴涨。此外,公司目前市值为600亿左右,距离2015年提出的千亿市值尚有一段距离。

外延式扩张见效,白云山距离“千亿市值梦”还有多远?

8月22日晚,白云山发布了2019半年报。报告期内,公司实现营业收入333.41亿元,同比增长124.67%;实现扣非净利润为22.05亿元,同比增长43.10%。

白云山业绩大幅增长,主要源自公司“外延式扩张”,广州医药公司纳入合并范围所致。在2018年财报时,公司的大商业板块同样实现暴涨,因而也带动了业绩的增长。

此外,白云山早年提出的千亿市值计划,未来随着公司收购的王老吉、广州医药公司等板块带来的业绩的增长,有望继续提振上市公司业绩。

//大商业板块推动业绩暴增//

白云山公司成立于1997年9月1日,由广州医药集团有限公司属下的8家中成药制造企业和3家医药贸易企业经重组后成立。目前公司主要从事医药健康产业,旗下有大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块。

本期,公司的大南药和大健康分别实现67.6亿元及58.54亿元收入,大医疗板块处于布局与投资扩张阶段。值得注意的是,大商业板块实现收入为205.26亿元,同比增长近4倍。

资料显示,白云山大商业板块主要经营医药流通业务,包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。零售业务方面,主要通过“采芝林”药业连锁店、“健民”药业连锁店、广州医药大药房连锁与盈邦大药房等终端开展。而在批发业务方面,主要通过公司属下子公司广州医药公司、采芝林药业及医药进出口公司开展。

对于大商业板块业绩增长,公司称系广州医药公司纳入公司合并范围所致,本期医药公司带来199.02亿元营业收入。而早在白云山披露的2018年年报中,公司2018年实现营业收入422.34亿元,同比增长101.55%,实现营收翻倍。彼时,公司的大商业板块实现营收227.43亿元,同比增长425.4%。而白云山公司在财报中同样表示大商业的主营业务收入同比增长较大,主要是因为广州医药公司纳入公司合并范围所致。

//外延式扩张//

资料显示,广州医药公司成立于1951年,注册资本22.27亿元,公司的主要业务包括医院纯销、商业分销和零售连锁,拥有完善的销售网络、广泛的销售渠道与较强的医药配送能力,是华南地区医药流通龙头企业。2007年,经商务部批准转型为中外合资公司,彼时,白云山与联合美华各持股50%。

2018年年初,白云山以10.9亿的价格,从联合美华手中购买其持有的广州医药30%的股权,最终白云山以80%的持股,获得了广州医药的绝对控制权。后于2018年年8月8日,白云山又对广州医药增资8亿元。

对于为什么收购医药集团,市场认为是目前医药流通行业竞争越来越激烈,龙头公司都在通过收购的方式,聚焦主业,壮大主业。在行业集中度不断提升带来的巨大压力下,白云山也通过收购广州医药公司做大医药流通业务规模。白云山斥巨资将广州医药收入囊中,也确实极大地提振了公司业绩。从财报数据可以看出,广州医药在对白云山大商业板块也起到了支撑作用。而公司大商业板块业绩增加会推动公司整体业绩的增长。

此外,公司大商业板块营收比重加大也为业绩稳定做出了较大贡献。大商业板块业务行业周期性特征相比于公司其他板块不突出。公司的大南药板块部分药品销量会有一定周期性,会受到流感等季节性疾病的发病周期以及消费需求等影响;大健康板块由于其现时主要产品为王老吉草本凉茶等产品,其需求与季节有一定的关联性。

//左手广州医药,右手王老吉//

2015年白云山制定了“千亿市值”的目标,之后开始打造旗下业务板块。推进旗下“大南药”板块研发平台建设及相关资源整合、升级;开展医药物流延伸服务、商业并购等,推动“大商业”板块发展;以及收购王老吉大健康等。目前,白云山旗下业务除了上述大商业板块带来了巨额营业收入外,公司的大健康板块业务和大南药板块也有不错表现。

据了解,白云山公司大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售。主要从事的企业包括本公司下属子公司王老吉大健康公司及王老吉药业等。本期大健康板块录得营收58.54亿元,同比增长10.98%,其毛利率为49.58%,增长了12.12个百分点。公司大健康板块收入主要来自王老吉凉茶。而王老吉大健康公司及王老吉药业主要负责往来及凉茶的销售。

财报显示,与2018年上半年相比,本报告期白云山的经营业绩同比增长除了广州医药公司纳入公司合并范围内,还有王老吉药业纳入公司合并范围,从而令公司主营业务收入及利润同比增加。2019年4月,白云山完成对王老吉凉茶420项商标使用权的收购,作价13.89亿。解决旗下“王老吉”系列产品的商标使用权和所有权的分离问题。本期,王老吉药业带来10.36亿元营收,1.14亿元净利润,其属于公司大健康板块。

此外,公司的大南药板块方面推出“时尚中药”和“巨星品种”以及通过对部分产品销量增加或者部分产品实施提价,从而实现营业收入同比增长30.37%。

值得注意的是,截止8月23日收盘,公司股价为38元/股,对应的总市值为617.8亿元,聚力千亿市值仍然有一定距离。不过从PE上来看,公司目前对应的市盈率(TTM)为15.67,,而公司近5年历史平均市盈率为24.99,历史最低为11.76,最高为115.83.以此来看,公司目前市盈率位置不算高。而公司的每股基本收益从从2014年的0.93元已增长为目前的2.07元。

外延式扩张见效,白云山距离“千亿市值梦”还有多远?

图片来源:亿牛网

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